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科龙事件象征意义大于事件实质，关于格林柯尔的风波并没有了结更没有答案，但对顾雏军的资本思维而言，可能是一个转折
近一段时间，顾雏军的日子并不好过。
4月27日，顾雏军掌控的“格林柯尔系”旗下上市公司科龙电器突然停牌并发布财务预警公告，宣布因为其子公司华意压缩经营不善等原因，2004年度可能出现亏损。之后仅仅两天，科龙电器的年报公布2004年度亏损6000多万元人民币。消息传出，在深圳和香港两个交易所上市的科龙股票，复牌即落至跌停板。5月10日，科龙电器再度发布消息，称公司因涉嫌违反证券法已被中国证监会立案调查，包括美菱电器、亚星客车以及ST襄轴在内的整个“格林柯尔系”股票一路狂跌。处于风暴中心的科龙电器，随即宣称因无法及时对股价敏感资料进行披露而连续停牌。
与此同时，在香港联交所上市的科龙电器的审计师德勤·关黄陈方会计师行宣布将不会继续担任科龙的审计师，德勤在中国内地的会计师事务所也宣布不再谋求继续担任科龙电器国内上市公司的审计师。原因如出一辙地相似：对科龙电器审计范围限制及有关交易的会计记录表示不满。在退出的同时，德勤对科龙2004年的年报发表了保留意见。
就年报本身而言，科龙的做法的确令所有人大跌眼镜。根据科龙总裁刘从梦的说法，“直到2004年第三季度，科龙仍有约2.07亿元的净利润”，难道短短三个月内，科龙就把这两个多亿元的利润全部消耗完了吗？更有甚者，和2004年年报同时发布的还有2005年第一季度季报，里面赫然显示公司净利润6049万元，比上年同期增长28%。短短三个月时间，科龙又把利润赚回来了？体现在科龙电器身上的种种现象，究竟是根源于家电市场巨大的风险和不确定性呢，或者仅仅是一场数字游戏？
顾雏军精心布局
1990年顾雏军凭借自己研制的格林柯尔制冷剂和备受争议的“顾氏热能循环系统”，开始下海经商，经过10年在市场上的摸爬滚打，获得了巨大成功。2000年，顾雏军通过在英属维尔京群岛（BVI）注册的个人全资公司Greencool Capital Limited持有并控股在香港联交所上市的格林柯尔科技62.6%的股份。之后，从2001年开始，借着国有企业改制重组的东风，“格林柯尔”在三年内连续并购了科龙电器、美菱电器、亚星客车和ST襄轴四家国内上市公司，连同在香港上市的格林柯尔科技，顾雏军个人直接或间接控制了五家上市公司，一个依靠资本联结的“格林柯尔系”正式成形。
如果只从表面上看，顾雏军的意图再清晰不过，即通过大规模的收购，进入国内家电和汽车产业。就其手法而言，也非常简单，通过资本层面企业股权的收购与扩张，实现产业整合并谋求跨越式发展。
从2001年顾雏军大规模整合国内冰箱制冷行业开始，媒体和公众对其资本运作手法的质疑就一直如影随形，这种质疑在2004年郎咸平演讲“炮轰”格林柯尔的过程中达到了顶峰。质疑的焦点，基本集中在三个方面：一、通过不正当的财务手段，玩弄企业损益；二、低价收购国有企业，造成国有资产流失；三、关联交易，闪转腾挪上市公司资金用于收购。
尽管顾雏军一直在为业界的质疑做着种种解释，但“格林柯尔系”旗下的企业并没有因为他的到来而实现盈利能力和现金流的增长。通过郎咸平对其各年度财务报表的还原，不难发现，亏损的企业仍然在亏损，所谓的扭亏为盈只是一组数字游戏。撇去账面资产流失不谈，顾雏军并未对这些企业市场价值的提升，起到多大的积极作用，而这本身也与其整合产业初衷相背离。
另外仔细观察“格林柯尔系”的内部股权结构，不难发现在上游控制这些上市公司的，都是属于顾雏军的非上市私人公司，关于这些公司的很多信息从公开渠道甚至不能完全掌握。就这个方面而言，不能不说顾雏军是一个资本运作的高手，上游的非上市公司为其关联交易的操作提供了某种便利。而且，在这种安排下，一旦体系中某个企业出现问题，其它企业可以方便地脱离干系。所以，科龙出现巨亏且被证监会立案调查之后，格林柯尔科技马上就出面澄清并与科龙电器划清界限，将负面影响降到最低。
在顾雏军如此精心布置的这个系统中，非盈利性收购和关联交易的并存，使科龙的巨亏已经不仅仅局限其本身，而是整个“格林柯尔系”的问题了。
巨亏：数字游戏的结果？
根据科龙最终公布的年报，2004年之所以出现巨额亏损主要原因是其子公司华意压缩的业绩不佳迫使科龙加速摊销7140万元股权投资差额的结果。另外，第四季度经营业绩的下滑、存货跌价准备的计提和应收账款坏账准备的计提同样在财务上冲抵了公司在2004年前三季度已有的利润。正是这几个因素的共同作用，导致科龙电器在2004年出现了巨额亏损。
刘从梦解释2004年出现巨亏的原因是：德勤会计事务所没有延续以往的会计处理准则，而是对科龙采取了非常严格的会计处理准则，包括将原本5年计提的7100万元商誉在2004年1次计提完；计提了1.9亿元的存货拨备；计提了4700万的第四季度坏账拨备。这三项加起来，使得科龙2004年亏损6416万元。
按照科龙年报，实际亏损的原因也确实涉及商誉拨备7000多万元、存货拨备4700万元，以及预期第四季之坏账拨备将增加约3000万元。对比去年三季度盈利2个多亿元，全年亏损6000多万元，但仍有5000多万元不能解释。
而对于科龙电器2004年的年报，德勤出具了非标准审计意见。其中，对有关账目赊销的真实性和计提退货准备金的额度，仍存有疑问。
审计意见显示：科龙电器2004年已确认的主营业务收入为84.364亿元。审计师称，他们未能从中国境内两家客户取得直接的回函确认，也未能确定与这一新客户交易的真实性。对此，科龙电器董事会回应认为，上述账目模式的销售等在过往年度亦得到认可，所以董事会并不理解审计师的此次判断。
但科龙巨亏，不同于以往任何一种经营意义上的亏损，很多现象表明，它更多可能是一个数字游戏的结果。据业界人士介绍，科龙在年报中实施如此严厉的财务计算方法，是其和德勤会计事务所沟通确定的。至于为什么选择这种计算方法，多数原因出自德勤。这种说法也为科龙与德勤在年报公布后迅速分手留下了注脚。
其次，华尔街著名投行花旗美邦曾经预计：科龙在2004年将净赚2.41亿元人民币，比2003年将增长26%。如果没有这种财务计算方式的调整，科龙在2004年的实际业绩将会非常出色。但如果仅仅是为了维持投资者和公众的信心，即便会计上的数字游戏也应将企业业绩粉饰得更好，而不是如科龙这般反其道而行之。所以，科龙巨亏肯定不仅仅是会计上的数字游戏那么简单。
再者，从2004年底开始，广东、安徽、江苏、湖北等地证监局对“格林柯尔系”关联交易的彻查，一直到近期证监会宣布对科龙关联交易的立案调查，这是科龙宣布巨额亏损的一个大背景。此外，“格林柯尔系”内部其它企业2004年度的经营状况大多不佳，ST襄轴和美菱电器仅分别盈利1089万元、1676万元，而亚星客车去年净亏损6926万元，已经发布了退市风险警示。更令人不解的是，根据科龙2004年的年报和2005年一季度的季报，它的账面上同时存在着总计近14亿元的应收账款和23亿多的现金流。或许科龙的现金流真的没有问题，但这种在财务上极其反常的做法却暗示了整个“格林柯尔系”内部关联交易的存在和资金链的紧张。
在现金流相对充裕的情况下却爆出了巨额亏损，有理由怀疑这是一种向市场转嫁压力的做法。为了在证监会调查期间防范关联交易资金链可能断裂的风险，科龙的亏损或许是为其今后内部资金的流转提供更大的操作空间和余地——顾雏军不得已方出此下策。不过他忽略了一点，科龙和“格林柯尔系”的大多企业并不仅仅是他个人的私人财产，而是属于社会公众的上市公司。
步德隆后尘？
不得不承认，顾雏军是一个精于算计的资本运作高手。在民营企业参与国企改制重组的浪潮中，他准确地把握和利用了国内尚不完善的资本市场。或许对于“格林柯尔系”是否存在关联交易，是否存在挪用上市公司资金的行为已经没有太多争议了。但问题是像顾雏军这样的游戏究竟还能继续多久？“格林柯尔系”会像“德隆系”一样因为资金链的断裂而分崩离析吗？
此前顾雏军在接受媒体采访时曾经表示：我现在才9亿元的银行贷款，做家电不需要太多钱。“收购的钱都是我自己的钱，连政府都不担心，你们媒体也没必要过分关心了吧”。但从顾雏军赖以成名的香港上市公司格林柯尔的股市表现来看，虽然在资本市场上频频出击，却一直在业绩上难有出色表现，股价也始终没有涨上去，以此资金支持顾雏军的资本行动，显然有点力不从心。
从年报资料看，公司2004年应收账款11.78亿元虽然相对于主营收入84.4亿元来说是正常的，但公司为什么一直持有巨额现金迟迟不归还银行贷款，也成为业界疑问的焦点。甚至有人大胆推测：这11.78亿元应收账款和2亿元的其他应收账款实质上没有参加主营业务的周转，而是被人挪用了，被挪用的款项以似乎合理的应收账款数额报出，也不易被监管者察觉。
专家分析，企业在成长的过程中，一个有效的资本运作确实可以大大加速发展的进程。但是产业的整合，就规模、风险与效益而言，和资本运作毕竟有着太多的不一致。一个成熟的市场参与者会就这三者在产业和金融之间形成某种平衡。企业资本运作需要一个强大的经营实体在背后支撑，否则发展再大再快也只是一个绚烂的泡沫。
据了解，科龙正在积极与地区各银行行长进行磋商，谋求银行系统的继续支持。刘从梦表示，目前科龙的授信额度为30亿元人民币。但问题的关键是顾雏军是不是真正想做产业，还是像以往一样再进行资本运做，尽管从顾雏军的嘴里人们得到的往往是“偏正”答案，但这种做法也曾经在德隆、健力宝等企业的身上发生过。
不知道当顾雏军在今年年初得知自己荣膺“胡润资本控制50强”第一人的时候作何感想，或许是复杂吧。人们常说，胡润的“财富榜”带着某种不祥，它既是监管部门“严打”的重点，也是事后印证“落马富豪”的“问题榜”。2004年雄居榜首的唐氏兄弟随着“德隆系”的轰然崩塌，拘捕的拘捕，羁押的羁押。时过境迁，这个“光环”移到了顾雏军的头上。“格林柯尔系”当真会步德隆的后尘吗？科龙的巨亏或许已经开始暗示。 （作者单位：复旦大学中国经济研究中心）
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