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的投资品种，自然吸引了众多投资者的注意。统计表明，本轮上涨前，在香港主板上市的H股40％以上市盈率低于10倍，25％以上年息率超过5％，约80％的H股价格低于每股净资产，在内地与香港两地上市的公司有一半以上H股股价不到A股的20％。这样，在宏观和微观两方面因素的支持下，投资者选择H股也不足为奇了。
在需求方面，对人民币升值的预期、QDII及CEPA带来的经贸往来进一步密切，显著促进了资金向香港证券市场特别是H股的进入。H股上市公司的业务和注册地以及核算币种都是人民币，而在人民币升值的预期下，以港币标价的H股股票显得“便宜”起来，因为假定港币兑美元汇率不变，则人民币兑美元升值等价于兑港币升值，这样H股公司的收益水平并没有变化，但以港币计算则增长了20％到30％（国外机构普遍认为人民币比“合理”汇率水平贬值20%到30％），造成众多投机性资金涌向H股市场。同时，境内外的有关政府部门和研究机构也都认为面向香港证券市场的QDII迟早会推出。而内地与香港的经贸关系日趋紧密，CEPA的出台无疑加速了这种趋势，因此两地各种形式甚至是“地下半地下”的资金流动早已是公开的秘密。在比价效应和升值预期的投机冲动下，内地有为数不少的资金涌向香港市场，而投资的重点就是H股，这是近一年来H股市场涨势如潮的直接原因。
怎样从CEPA引发的要素流动中寻到商机？
CEPA架构下的要素流动
代明/文
引发独立要素流动的主要原因是“位差”。像水总要往低处流一样，生产要素也
会从丰裕地区自然流向稀缺地区，直至最终实现要素价格均等化这一资源配置的最优状态。由于土地要素不具空间上的流动性，劳动力要素流动受到移民法等的限制（高级人才在一些国家和地区不受流入限制），受限相对较少而流动较多的主要是资本，其次是以技术专利、许可证等形式流动的无形资产。
促进组合要素——企业直接投资或FDI（外国直接投资）流动的，主要是目标地区的市场和资源吸引力。企业赴任何外地外国投资兴办从属或关联经济实体，要么是为就地利用那里的资源，要么是为就近利用那里的市场。
CEPA的要义有三：一是原产地条款，旨在利用港产品进入内地市场的“零关税”政策吸纳制造商进港，借以振兴香港已经衰落的制造业；二是市场准入条款——内地对香港18个服务行业开放，旨在利用广阔的内地服务市场做强做大香港的优势产业；三是贸易投资人员等往来的便利化安排，旨在推动两地间的经济合作与交流，激活和繁荣香港市场。这三项措施会对两地间的要素流动产生怎样的影响？
从“位差”看，香港什么要素相对稀缺？主要是廉价劳动力和土地。问题是这两种要素不能或不便流动，香港除了开放内地专才入港外不可能做得更多。与内地相比，香港的资本、技术、管理等要素却并不稀缺，而且多年来这些要素还一直在向内地流动。CEPA的实施并不能改变这种“位差”及要素的上述流向。换句话说，引导要素回流的条件在中短期内很难出现。
从市场和资源看，香港也远不如内地那样具有对厂商尤其是制造商的投资吸引力。输往内地的港产品享受零关税的确大大增强了香港的市场吸引力，但那主要是内地庞大市场产生的间接吸引力。若香港的劳动力、土地等资源成本仍高于内地且又无就地利用特殊自然资源（如矿产）的需要与可能，在内地并无投资壁垒的情况下，厂商何不直接赴内地投资设厂？那里不仅直接贴近市场，还有丰富而廉价的劳动力和土地等资源可供利用。
可以做出的基本判断是：CEPA引发的两地间要素流动是有限的，两地间要素流动的原有格局不会因CEPA而发生大的变化。
CEPA引发的要素流动有限不等于绝对不引发新的要素流动。可以感到的要素流动迹象或可以预期的相关趋势有：
制造业：墨西哥曾因加入北美自由贸易区而引致外来直接投资的较快增加。因自由贸易区成员国相互之间实行零关税，进入墨西哥的厂商一来可以以此为跳板让其产品无障碍进入广阔的美、加市场（这对于来自与美国无正常贸易待遇安排国家的厂商尤其重要）；二来也可利用墨西哥的劳动力、土地等相对廉价的资源（比在美国生产成本低）。CEPA作为香港与内地间的一种贸易自由化安排，在制造商看来也是进入广阔的中国内地市场的一块极佳跳板。但香港与内地之间的“要素位差”却与墨－美间相反，厂商在香港生产并无在墨西哥生产所具有的那种相对于在目标市场生产的成本吸引力，还不如一步到位直接进入内地设厂。但鉴于劳动力与土地资源对高端制造业的成本影响相对较小，因此仍不排除来自发达国家的部分技术、资本密集型制造业入驻香港的可能。不过吸引内地制造业回流香港的可能性就很小了。
服务业：内地对香港服务业扩大准入，会刺激香港品牌实力服务商北上拓展市场，从而引起相关要素包括知识要素的流动。但香港服务业的优势主要在于国际化服务，以及包括律师事务、会计师事务等在内的各种中介服务等。而内地经济的国际化程度目前并不高，因此香港服务商在内地的优势暂时还不明显，其客户将
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