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作者:许素友
升息预期比任何时候都来得真切，4、5月间的资本市场被一片焦躁气氛所笼罩。然而，细细品味一下，其实政府态度决不是要经济“硬着陆”，因为消费升级拉动的此轮经济增长具备坚实的基础，政府熨平一下波动的幅度是立足长远。是否升息央行似乎还在等待。
5月17日，青岛，晴空少云。
中国货币委员会委员李扬先生在此间出席2004里昂证券中国投资论坛时指出，综合考虑宏观经济走势、货币供给和国外利率变化等因素，目前央行加息理由尚不充分。李扬的讲话似乎试图给早已弱不经风的资本市场带来些许暖风。
4月下旬以来，焦灼的空气开始在关心中国宏观经济走势的人们心中弥散开来，即便是“五一”黄金周七天长假也没有冲淡这种气氛。4月27日，中共中央政治局会议，明确提出，要坚决遏制盲目投资和低水平扩张。严厉的紧缩政策随之出台，并迅急从经济目标上升到政治任务的层面。
在一系列严厉的紧缩政策出台之际，境外机构普遍十分悲观，认为中国经济出现“硬着陆”的可能性大增，纷纷抛售筹码。5月10日，香港恒生国企指数大跌7.17%至3897.08为四年来最大单日跌幅，高于美国“9.11”后的跌幅。国内股市也迅猛下跌。不仅如此，中国经济紧缩的消息甚至波及日本、韩国等国资本市场。
在人民银行不遗余力为经济降温，接连使出的组合拳后——公开市场操作、存款准备金率、央行票据、窗口指导、再贷款、再贴现等等，商业银行信贷扩张的势头虽在2003年第四季度有所放缓，但今年一季度又有所反弹。今年1至4月内,本外币贷款的增量也已达到1.12万亿元。升息似乎成为央行最后的手段，其出台只是时间问题。而近年来利率水平一直处在历史性的低位，如果这时候调升，那么利率下行将出现拐点，利率上行将成为趋势。这个似乎必将到来的利率调整，萦绕在人们的预期中。
其实，政府早在去年下半年，就对部分行业投资“过热”提出警告，并采取温和的手段(包括货币政策、价格杠杆等市场手段)，抑制投资过热的势头，但效果不彰。2004年第一季度，全社会固定资产投资总额在去年全年迅猛增长26.7%的基础上，同比再次大幅增长43%。一季度国内生产总值增长达9.7%，高于政府设定的全年增长7%的目标。一季度居民消费物价指数CPI也达到2.8%的涨幅，而国家统计局最新统计数据显示，4月份CPI较去年同期上涨了3.8%，比上一个月上涨了0.5%。这些为严厉的紧缩政策出台铺平了道路。
政府态度决不是要经济“硬着陆”
市场普遍担心的问题是，频密出台的紧缩政策是否意味着政府对经济形势的判断的发生转折性变化？4月27日，中共中央政治局会议并没有对当前宏观经济形势作出整体经济“过热”的基调式判断。政府对经济形势的判断并没有发生根本性变化，即依然认为经济处于经济周期上升阶段，只是经济过热程度比较高，“突出表现在固定资产投资规模过大,特别是一些行业投资增长过快,导致信贷投放增幅过大,造成煤电油运供应趋紧。”这些超出了政府此前判断，经济运行中突出的矛盾已经显现，紧缩势在必行。但是，从其调控的范围和力度来看，政府似乎并不认为，经济已经到达周期性顶点。因此，既要调控，又要维持高速稳定增长是政府紧缩政策出台的良苦用心。换言之，调控是为了更好的发展，而不是强行要经济“硬着陆”。
中央此次宏观调控的核心思想是控制住几个高耗能行业的过度
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