| ||||
管理委员会抄送的《关于兰州民百(集团)股份有限公司国家股转让有关问题的批复》，同意兰州民百佛慈集团有限公司将所持有本公司7910.8万股国家股中的6738.9172万股，转让给浙江红楼旅游集团有限公司。根据《批复》规定，本次股权转让价格在不低于每股净资产值的基础上，以每股净资产值、净资产收益率和市场表现等因素合理确定。根据国资委的批复，兰州民百国有股转让价从1.23元/股提高到1.6175元/股。
然而受宏观调控等因素的影响，到了2004年，上市公司并购溢价率再次大幅下降，甚至出现了托普软件1元转让案。如果说托普案例还有特殊原因，那么华龙集团72个小股东一起转让，则使人感觉到今年上市公司对小股东简直毫无吸引力。而一些2003年确定的转让价格，收购方今年也提出降价要求。
■ 华龙集团股权转让案例
2004年8月2日，华龙集团72家法人股东分别与北京九和信业科贸有限公司、上海库巨鑫投资有限公司、广东德庆嘉海林化高科有限公司、深圳汇思源实业发展有限公司4家公司签订股权转让协议，其中上海库巨鑫投资有限公司收购了6.1%的华龙集团股权，成为其第二大股东；北京九和信业科贸有限公司收购了5.55%的华龙集团股权，成为其第四大股东；深圳市汇思源实业发展有限公司收购5.46%的华龙集团股权，成为其第五大股东；广东德庆嘉海林化高科有限公司收购5.05%的华龙集团股权，成为其第六大股东，转让价格为1元/股。与今年6月30日华龙集团净资产2.88元/股相比，其股权转让溢价率为-65.28%。
■ 天鹅股份（600829）股权转让案例
2003年8月6日，黑龙江建材集团其持有的天鹅股（600829）7680万股国家股，占天鹅股份总股本的29.8%，转让给哈药集团，本次股权转让的每股价格是3.087元，转让完成后相应的股份将变更为法人股。2004年4月28日，黑龙江建材集团将持有的天鹅股份（600829）4194万股国家股，占天鹅股份总股本的16.27%，转让给哈药集团，本次股权转让的每股价格是2.496元，转让完成后相应的股份将变更为法人股。
上市公司转让价格在今年的突然下降，导致2004年非流通股转让平均溢价率的大幅下降，并改变了历年非流通股转让平均溢价率趋势线（见表4）。
并购数量减少
上市公司并购是市场经济中最活跃、最敏感的因素。从1997年～2002年，我国上市公司收购市场发展迅速(见表5)，上市公司收购数量的历年增长率分别高达112.12%，20.00%，22.62%，15.53%，41.18%。2003年，上市公司并购增长似乎达到了一个平台，增长仅为2.38%。
从2004年头两个季度看，上市公司收购在数量上出现下降趋势。2004年一季度，上市公司并购数量为32家，二季度仅为25家，而去年同期则分别为42家和51家（见表5）。
在我国，直接收购上市公司的年平均支付成本约为1亿元～2亿元，这还仅是显性成本。要获得上市公司控制权及其收益，收购方完成收购后，还必须支出资产整合、人员整合等隐性成本（这部分成本甚至大于显性成本），而所有这些成本都是刚性的。
对收购方而言，收购上市公司的赢利来源通常有三方面：一是二级市场赢利（尽管这种赢利模式在法规上不允许，但实践中这种赢利存在可能性）；二是资产注入收益，即向上市公司以一定的溢价注入资产，产生溢价收益；三是通过产业整合获得协同效应。由于市场成熟与上市公司并购重组的监管加严，现在前两种方法的赢利机会和空间越来越小。而产业整合中协同效应的取得过程漫长，且最终能否如愿是一个未知数。
在我国股市的二元结构下，由于流通股股价高于非流通股（或净资产），通过上市公司增发配股融资或者非流通股全流通，也有可能获得赢利机会。但在目前，由于出现大量流通股股价低于净资产的价差（见表6），上市公司通过增发配股获得资本性增值机会相当困难，所以这种收益的不确定性明显加大。
在市场经济较发达的国家和地区，股票已成为企业并购中的主要支付手段。但在我国，除国有企业之间的无偿划拨可以实现非现金交易之外，其它基本上都是以现金支付的。目前在所有上市公司并购中，现金是最主要的支付手段，其比例每年占到70%～80%。
现金支付使上市公司并购重组受到较大限制。企业发展本身需要现金，而我国信贷市场和债券市场又不发达，因此，很多希望通过并购发展自我的企业，会因资金限制并购规模而无法实施。尽管新出台的《上市公司收购
电子商务辩论台： |
实名制会员登录
|
载入中…
|
